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          洋河股份點評:次高端全國化蓄勢正發 加速成長趨勢明顯

          2018-09-07 11:03  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

          有別于市場的觀點:

          1、業績超預期,成長提速趨勢明顯:Q2單季公司營收50.1億元,增26.97%;歸母凈利潤15.3億元,增31.3%;扣非后凈利潤13.5億元,增28%,超市場預期。而且自去年年初以來,伴隨公司省內市場調整到位,次高端夢進入放量期,公司收入增速已經連續六個季度向上提升,加速發展趨勢顯露無疑。其中,上半年公司白酒收入增長24.9%至139億元,預收款環比、同比均增加40%左右,與現金流較好表現也相匹配。分區域看,上半年公司省內外市場占比分別為54%、46%,增長22.8%、30.2%,雙雙提速。我們認為在消費升級大浪潮中,洋河夢之藍正快速占領次高端市場發展高地,預計收入占比已接近三成,省內市場為主。而且省外市場穩扎穩打,已形成全國化趨勢。長期看,公司2020年省外收入占比計劃達到七成。

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          2、盈利能力持續提升,結構升級與規模效應明顯:上半年公司凈利潤率提升0.6pct至34.4%,其中毛利率提升11.6pct至71.5%,主要是因為消費由委托加工計入白酒生產成本,改為由白酒生產企業自行生產銷售計入稅金及附加,以及中高端產品占比提升。同期,公司稅金占附加占營收比重提升12.6pct至14.6%。去年公司整體消費稅率大概在8.8%,今年上半年已提升至11.6%,而且今年上半年消費稅與營業成本之和占收入比重同比微降。剔除消費稅影響,我們判斷上半年產品結構提升對毛利率同比正向影響大概在3pct左右,升級效果顯著。此外,公司期間費用率同比下降0.97pct,控制良好。其中,銷售費用率下降0.22pct,變化較大的是廣告促銷費增長57%,裝卸運輸費下降79%,我們判斷公司產品通過升級多次提升終端價后,才使得今年出廠價提升、費用向外轉化得以順利執行。此外,公司管理費用率同期下降0.89pct至6.1%,受存款利息減少等影響財務收益下降34.7%。

          3、中秋旺季勢頭正猛,繼續看好夢之藍放量與全國化趨勢:長期看,我們認為次高端是品牌營銷等綜合實力的競爭,洋河在“全球烈酒品牌價值50強”上位列中國第二,市場廣告投入位列前茅,品牌與規模優勢明顯,而且區域型酒企中全國化發展走的最遠,夢之藍在次高端行業中規模第二,未來有望引領次高端潮流,也最有可能實現真正意義上的全國化發展。短期來看,微酒報道,8月20日公司中秋促銷正式啟動,而且中秋配額30%以上在當天被搶完,銷售強勁,而且公司預計前三季度凈利潤增長20-30%,今年有望持續超預期。

          4、盈利預測與估值:預計公司18-20年EPS分別為5.70/7.33/9.37元,對應PE分別為20/15/12倍。考慮公司成長加速,業績超預期,維持“強烈推薦”評級。

          5、風險提示:1)行業趨勢下,次高端加速升級,公司主導價位產品增速放緩拖累整體業績;2)行業競爭格局加劇導致費用上升,影響凈利潤表現;3)夢之藍目前聚焦省內市場,省外市場擴張不達預期;4)行業政策調整影響;5)食品安全問題等。

            關鍵詞:白酒股 白酒板塊 洋河  來源:方正證券  薛玉虎 劉健
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